在(exist)上(superior)海有色網（SMM）和(and)天能控股集團有限公司共同舉辦的(of)2022第十七屆國(country)際鉛鋅峰會暨國(country)際鉛鋅技術創新大(big)會-SMM中國(country)白銀市場與應用(use)産業峰會上(superior)，海通證券研究所首席宏觀分析師梁中華對2022年的(of)宏觀市場做出(out)展望，他(he)分别從經濟、政策、美元以(by)及中國(country)資産的(of)價值“重估”四個(indivual)方面進行闡述。他(he)表示，當前美國(country)通脹高企，歐洲、日本等多國(country)都面臨滞脹的(of)風險。

經濟：複蘇的(of)高度在(exist)哪兒？ 

經濟本已在(exist)恢複，但被疫情打斷 

從曆史規律來(Come)看，融資是(yes)我(I)國(country)經濟的(of)領先指标，通常領先經濟兩個(indivual)季度左右。如果用(use)連續三個(indivual)月的(of)社融季調環比增速來(Come)看，本輪融資增長最快的(of)時(hour)候是(yes)在(exist)2020年5月份，所以(by) 2020年11 月PMI達到(arrive)最高點後開始下降。 

社融最低點是(yes)在(exist) 2021 年5月份，環比折年增速隻有 8.7%，之後開始回升。截至今年 5月份，社融增速仍然有 10.5%。而且目前央行仍在(exist)發力寬信用(use)。 

所以(by)，如果沒有新一(one)輪疫情爆發，随着政策不(No)斷積極，經濟已處于(At)恢複通道。 PMI在(exist)去年10月份達到(arrive)49.2的(of)最低點後，也在(exist)不(No)斷回升。 

經濟上(superior)的(of)影響：暫時(hour)告一(one)段落 

本輪國(country)内疫情沖擊最大(big)的(of)階段集中在(exist)4月份，從4月下旬以(by)來(Come)，新冠感染病曆數大(big)幅減少，截止6月11日，全國(country)新增本土病例數回落至22例，新增無症狀感染回落至74例。從疫情影響的(of)城市範圍來(Come)看，受影響的(of)城市數量從147個(indivual)降至27個(indivual)，這(this)些城市在(exist)全國(country)GDP占比從70%以(by)上(superior)降至30%左右。 

二季度經濟努力正增長 

從我(I)國(country)月度GDP以(by)及制造業PMI走勢來(Come)看，進入二季度，這(this)兩個(indivual)數值正在(exist)努力呈現正增長。 

出(out)口方面 

在(exist)疫情爆發前我(I)國(country)出(out)口增速已經在(exist)回落。4月出(out)口增速負增長，5月略有反彈。 

消費：邊際有所改善 

4月社會消費品零售增速-11.1%，5月邊際回升至-6.7%。在(exist)疫情爆發前，消費增速的(of)中樞在(exist)7.7%附近，而在(exist)疫情爆發後，去年消費中樞在(exist)4%附近（主要(want)受到(arrive)疫情的(of)抑制），考慮到(arrive)居民收入下滑等因素，即使消費回到(arrive)正常，估計可能在(exist)5%附近。 

近期地(land)産狀況：弱改善 

從環比趨勢看，30城房地(land)産銷售最差的(of)時(hour)候是(yes)去年9月份，之後幾個(indivual)月已經逐漸回升。但是(yes)從2月下旬以(by)來(Come)，疫情的(of)沖擊，使得房地(land)産銷售全面下滑。 

接下來(Come)預計中小城市房地(land)産市場很難有明顯改善，大(big)城市預計還有一(one)定改善空間。 

房地(land)産的(of)壓力：是(yes)中長周期的(of) 

整體來(Come)說，我(I)國(country)房地(land)産市場需求端在(exist)2014年就已見頂，之後明顯回落；2015-2018年在(exist)貨币刺激，棚改貨币化推動下，提升高房價；2018年以(by)後，房地(land)産市場整體就在(exist)消化泡沫階段。2020年大(big)幅貨币寬松，也僅是(yes)大(big)城市房地(land)産市場略有回暖。 

疫情隻是(yes)加速了(Got it)房地(land)産下行趨勢，即使疫情過去了(Got it)，房地(land)産依舊需要(want)去泡沫化。 

我(I)國(country)通脹壓力不(No)大(big) 

自新冠疫情爆發以(by)來(Come)，我(I)國(country)核心消費需求受到(arrive)了(Got it)比較大(big)的(of)影響，即便經濟恢複後，核心CPI同比仍處于(At)1%附近，明顯低于(At)疫情前的(of)水平。PPI方面，自2021年以(by)來(Come)，随着我(I)國(country)房地(land)産調控趨嚴，PPI壓力也逐步得到(arrive)緩解。 

若疫情完全過去，經曆了(Got it)三年供給側改革的(of)核心消費領域可能會面臨漲價壓力，但這(this)種通脹壓力或更多體現在(exist)明年。 

政策：系統性的(of)“轉機” 

“市場化”、改革開放的(of)“紅利” 

當前市場化、改革開放的(of)大(big)方向不(No)會動搖。政策到(arrive)了(Got it)必須穩增長，穩就業的(of)時(hour)候。 

疫情基調不(No)動搖，執行層面兼顧經濟 

從此前各方面的(of)政策來(Come)看，當前依舊堅持抓好疫情防控工作(do)，堅決防止簡單化、一(one)刀切和(and)層層加碼等現象，堅決做到(arrive)“九不(No)準”。 

貨币政策：降息降準空間打開 

在(exist)貨币政策方面，考慮到(arrive)經濟的(of)下行壓力，降息、降準的(of)空間打開，尤其是(yes)房貸利率，或逐漸向下引導。

央行繼續發力寬信用(use)，尤其是(yes)以(by)定向寬信用(use)爲(for)主，加大(big)對“小微企業、科技創新、綠色發展”的(of)支持。

廣義财政赤字率：從5.2%升至8.1% 

今年廣義财政赤字率上(superior)升至8.1%，相比去年的(of) ，相比去年的(of)5.2%有明顯提升，基本上(superior)可以(by)追趕2020年的(of)8.6%。今年廣義财政支出(out)增速達到(arrive)12.8%，漲幅更爲(for)明顯，且著高于(At)相應的(of)收入增速2.7% 。 

接下來(Come)，重點是(yes)用(use)好專項債，專注基建領域；如有必要(want)，可能發行特别國(country)債。 

房地(land)産政策：全面放松趨勢 

房地(land)産政策應該是(yes)沿着全面放松趨勢走，房企和(and)居民融資政策、各地(land)方因城施策政策都會放松，房地(land)産稅延後，但房地(land)産面臨兩方面的(of)問題： 

需求端問題：居民收入和(and)就業、房價上(superior)漲的(of)預期。 

供給端問題：房企破産的(of)問題，需要(want)偏系統性方案來(Come)解決。  

對互聯網平台态度：明顯變化 

今年強調“要(want)發揮資本作(do)爲(for)生(born)産要(want)素的(of)積極作(do)用(use)，同時(hour)有效控制其消極作(do)用(use)”，提出(out)”要(want)爲(for)資本設置‘紅綠燈’的(of)同時(hour)，也“要(want)支持和(and)引導資本規範健康發展”“毫不(No)動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展”。我(I)們(them)認爲(for)這(this)是(yes)規範和(and)發展并重的(of)體現，去年對互聯網平台企業規範監管後，長期還是(yes)會支持其健康發展。

總理在(exist)5月份提到(arrive)：支持平台經濟、數字經濟合法合規境内外上(superior)市融資。 

新能源：長期确定的(of)支持方向 

我(I)國(country)雙碳工作(do)的(of)三個(indivual)目标：2025年奠定堅實基礎；2030年碳排放達峰後穩中有降；2060年碳中和(and)目标順利實現。非化石能源消費：2020年15.5%，2025年20%，2030年25%，2060年80%以(by)上(superior)。（當前全球16.8%，美國(country)18.3%，歐盟28.9%） 

風電、太陽能：發電總裝機組容量在(exist)2030年達到(arrive)12億千瓦以(by)上(superior)，當前爲(for)5.3億千瓦，未來(Come)10年每年裝機6700萬千瓦。水電：“十四五”、“十五五”分别新增水電裝機容量4000萬千瓦左右，西南地(land)區以(by)水電爲(for)主的(of)可再生(born)能源體系基本建立。核電：積極推動高溫氣冷堆、快堆、模塊化小型堆、海上(superior)浮動堆等先進堆型示範工程。加快建設新型電力系統。 

政策上(superior)提出(out)：适度超前進行基礎設施建設。我(I)們(them)理解這(this)不(No)僅僅是(yes)傳統基礎設施，更主要(want)的(of)還是(yes)新基建。經濟穩增長壓力越大(big)，基礎設施的(of)投資也會增大(big)。 

美元：流動性的(of)被動收緊 

美國(country)居民收入：依然高增長 

2020年以(by)來(Come)，新冠疫情爆發後，受益于(At)直接給“發錢”的(of)政策，居民收入不(No)僅沒有下降，反而有所提高。 截止2022年4月，美國(country)居民收入年化平均增速依然在(exist)4.5%的(of)高位，明顯比疫情之前的(of)增速還高。 

消費：早已回到(arrive)疫情前 

由于(At)收入高增長，美國(country)需求異常強勁。消費總量早就回到(arrive)了(Got it)疫情之前的(of)軌道，當年年化平均增速維持在(exist) 5%以(by)上(superior)。 

從結構上(superior)來(Come)說，商品消費的(of)恢複尤其迅速，在(exist) 2020 年下半年就遠超過了(Got it)疫情前的(of)增長軌道，當前增長仍然遠遠超過疫情前，而服務消費也逐步恢複到(arrive)疫情之前的(of)增長。 

美國(country)經濟：高點略有回落 

根據紐約聯儲公布的(of)美國(country)周度經濟指數，截至5月最後一(one)周，美國(country)周度經濟指數平均增速已回落至 1.8% ，相比之前 2% 以(by)上(superior)的(of)水平有所放緩，但仍然高于(At)疫情之前的(of)增長速度。考慮到(arrive)通脹影響的(of)話，美國(country)名義 GDP增速在(exist)去年四季度已經高于(At)正常水平。 

不(No)過在(exist)需求端依舊穩定向好的(of)情況下，美國(country)供給端的(of)恢複還是(yes)偏慢。 

美國(country)遭遇40年一(one)遇的(of)大(big)通脹 

美國(country)漲價的(of)不(No)僅僅是(yes)能源，截至 2022 年5月，美國(country)核心 CPI 同比已經達到(arrive) 6.0%，雖然有所回落，但主要(want)是(yes)由于(At)基數導緻的(of)，環比仍在(exist)0.6%，剔除能源食品後的(of)商品和(and)服務價格都在(exist)大(big)漲。 

美國(country)的(of)通脹壓力，從需求端來(Come)看，是(yes)來(Come)自貨币超發帶來(Come)的(of)消費需求高增長；從供給端來(Come)看，是(yes)因爲(for)供給端恢複偏慢，目前美國(country)勞動力參與率雖有改善，但幅度仍然偏低。需求端的(of)不(No)斷刺激，導緻美國(country)一(one)直面臨持續的(of)通脹壓力，爲(for)遏制通脹，就必須收緊短期需求。 

從截止6月10日以(by)來(Come)的(of)最新數據來(Come)看，美國(country)通脹預期在(exist)繼續飙升。美國(country)10年期通脹預期爲(for)2.76%，5年期通脹預期3.13%。而通脹預期的(of)擡升，也會造成實際的(of)通脹壓力。 

美聯儲加息：不(No)會輕易停 

截至 6月10 日，市場對2022年的(of)加息預期爲(for)11 次，預期6月、 7月和(and) 9月将繼續加息50BP 。 

經濟增速雖略有回落，但失業率還處于(At)曆史低位，經濟增長不(No)是(yes)美聯儲的(of)核心矛盾，通脹才是(yes)。所以(by)即使經濟增長略有回落，美聯儲年内加息的(of)步伐大(big)概率不(No)會停止。但是(yes)當前的(of)加息路徑不(No)足以(by)遏制美國(country)通脹和(and)通脹預期，美聯儲短期内可能需要(want)更快、更猛的(of)加息。 

美元流動性收緊：指數維持強勢 

在(exist)通脹偏高、加息繼續的(of)情況下，美國(country)國(country)債利率大(big)概會繼續上(superior)行。在(exist)主要(want)經濟體中，美國(country)經濟增長要(want)好于(At)其它，美元指數維持強勢 。而美聯儲的(of)貨币政策會影響到(arrive)全球的(of)流動性，新興貨币仍會面臨貶值壓力，貨币政策空間有限。 

歐洲已經滞脹 

當前歐洲已經陷入滞脹的(of)困境。4月份歐洲 PPI 同比已經達到(arrive)37%，5月歐元區CPI同比達到(arrive)8.1% 。剔除能源、食品的(of)價格上(superior)漲後，5月歐元區核心CPI同比也已經達到(arrive)3.8%。可以(by)說，歐洲的(of)各項通脹指标都已經達到(arrive)了(Got it) 90 年代有數據以(by)來(Come)的(of)最高水平。 

歐洲經濟明顯放緩 

即便俄烏問題過去，歐洲内部的(of)分歧可能會進一(one)步加大(big)，從各經濟體對俄能源制裁的(of)态度上(superior)也可見一(one)斑，歐洲滞脹的(of)風險可能難以(by)根本緩解。 

除了(Got it)歐洲，日本也處于(At)滞脹的(of)邊緣，不(No)過比歐洲要(want)小得多。此外，美國(country)也面臨即将滞脹的(of)問題，其5月通脹壓力創下40年來(Come)的(of)最高水平。不(No)過與歐洲不(No)同的(of)是(yes)，美國(country)經濟增長還比較強勁。但如果全球供給端沖擊延續。通脹始終處于(At)高位，美聯儲刺激政策逐漸退出(out)，高企的(of)價格勢必也會對經濟增長的(of)量構成打壓，美國(country)出(out)現滞脹的(of)風險也在(exist)增加。但短期内，美國(country)面臨的(of)還是(yes)典型的(of)通脹，并非滞脹。 

中國(country)資産的(of)價值“重估” 

我(I)國(country)彙率或有貶值 

在(exist)海外貨币政策收緊的(of)情況下，我(I)國(country)作(do)爲(for)大(big)國(country)經濟，是(yes)可以(by)做到(arrive)“以(by)我(I)爲(for)主”的(of)，彙率會出(out)現一(one)定幅度貶值，爲(for)國(country)内政策的(of)放松打開空間。 

我(I)國(country)權益資産：政策的(of)”系統性“積極，帶來(Come)的(of)機會 

從資産估值來(Come)說，我(I)國(country)權益資産估值處于(At)低位。去年下半年的(of)一(one)些政策，已經提前大(big)幅度的(of)釋放了(Got it)核心資産的(of)風險。 

接下來(Come)，政策更加偏重穩增長，繼續推進市場化改革開放，可以(by)偏樂觀看待權益資産。 

跟随政策：重點關注幾個(indivual)方向 

核心資産闆塊：A股的(of)”茅台“類和(and)港股的(of)互聯網平台；新能源：政策支持的(of)長期邏輯進一(one)步得到(arrive)強化；疫情受損闆塊：餐飲、旅遊、機場、酒店等；農産品：地(land)緣政治和(and)氣候影響，以(by)及豬周期。 

國(country)債利率：整體偏震蕩 

基本面的(of)下行已經有預期，貨币政策的(of)重點是(yes)寬信用(use)，預計未來(Come)國(country)債收益率整體将偏震蕩運行，震蕩區間或在(exist)2.7~3.1%之間。

本資訊轉載自上(superior)海有色網https://news.smm.cn/news/101877970