近日，有色金屬期貨在(exist)老大(big)哥滬銅的(of)帶領下集體走強，文華有色闆塊指數已經六連陽。其中，滬銅飛升至逾兩年高點，滬鋁上(superior)行至22個(indivual)月，滬鋅觸及五個(indivual)月高點，滬鎳六連陽，滬錫升至九個(indivual)月高位。 

有色金屬普遍上(superior)行更多是(yes)受宏觀邏輯推動嗎？當前主要(want)金屬現實基本面表現如何？和(and)宏觀預期背離了(Got it)嗎？最近部分金屬持續走強并不(No)斷刷新階段性高位，強勢狀态能延續嗎？ 文華财經【機構會診】闆塊邀請有色金屬期貨專家爲(for)您深入闡述。 

【機構會診】：今日有色金屬普遍上(superior)行，更多是(yes)受宏觀邏輯推動嗎？ 安糧期貨投資咨詢部 鍾遠：主導商品波動的(of)因素大(big)緻可分爲(for)宏觀層面因素、基本面因素、資金情緒因素等，有色金屬闆塊全面近期全面上(superior)行，體現出(out)兩點，一(one)方面，全球庫存周期處在(exist)底部，新的(of)波動周期來(Come)臨（盡管本輪周期屬于(At)弱周期），中國(country)持續性政策扶持和(and)海外反複讨論的(of)降息話題等等，本質上(superior)這(this)屬于(At)新周期層面的(of)宏觀因素；另一(one)方面，有色金屬盤面技術性完成收斂調整，市場資金也容易形成一(one)緻性共振預期，何況還處在(exist)旺季窗口期。因此，從某種視角說，有色金屬上(superior)行的(of)主導因素可以(by)按照宏觀因素、資金情緒因素、基本面因素等來(Come)排列。 

國(country)投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：以(by)銅價做挂鈎，傳統有色金屬盤面價格波動與貴金屬之間的(of)聯動短線相當明顯。以(by)宏觀條線打開，近期中美經濟指标與金價間的(of)反向聯動暫時(hour)失效。月初除歐洲制造業PMI依然疲軟于(At)預期外，中國(country)、美國(country)、全球摩根制造業PMI等多區域工業活動指标都以(by)回暖爲(for)主；同時(hour)，美國(country)就業數據穩健，潛在(exist)通脹仍有風險，經濟韌性下，市場已将美國(country)年内首次降息預期有再調整到(arrive)9月的(of)傾向，且官方多有鷹派言論，但同期貴金屬漲幅與漲速擴大(big)，内外聯動日日創高。有色金屬一(one)方面受近期宏觀指标季節性回暖支持，另一(one)方面也受貴金屬交投情緒影響，期貨市場與股票市場火熱追逐“資源”題材。由于(At)有色金屬如銅冶煉、鉛鋅冶煉大(big)多會有金銀等副産品産出(out)，産成品角度也加深了(Got it)兩個(indivual)闆塊的(of)聯動。 

徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：近期有色金屬普遍上(superior)行，今日滬銅、滬鋁延續偏強走勢，受宏觀因素影響較強，内外均有一(one)定的(of)利多驅動。海外方面，美國(country)3月非農就業數據超預期，就業市場仍然強勁，市場對美聯儲降息預期有所減弱，不(No)過3月美國(country)ISM制造業PMI超預期上(superior)升，回到(arrive)擴張區間，市場對美國(country)經濟基本面韌性的(of)反應較強。國(country)内方面，中國(country)3月制造業PMI環比上(superior)升，企業生(born)産經營活動加快，經濟景氣水平回升，此外國(country)内政策利好預期仍存，複蘇預期提振市場樂觀情緒。 

【機構會診】：當前主要(want)金屬現實基本面表現如何？和(and)宏觀預期背離了(Got it)嗎？ 

安糧期貨投資咨詢部 鍾遠：當前銅鋁鎳等主要(want)金屬的(of)庫存在(exist)傳統累庫階段紛紛創下近3年來(Come)的(of)新高，本身說明了(Got it)基本面并未有多少靓麗的(of)表現，金屬的(of)聯袂上(superior)漲應是(yes)其他(he)層面因素所緻，比如宏觀預期或其他(he)短期沖擊擾動。 

國(country)投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：宏觀指标向好确實支持有色金屬二季度早期“易漲難跌”的(of)交易氣氛。不(No)過，從海外降息情緒消化看，略不(No)一(one)緻，3月以(by)前銅價的(of)上(superior)漲海外機構解讀，是(yes)以(by)聯儲二季度降息、銀根寬松預期支持經濟活動爲(for)一(one)主因的(of)；但當下，降息時(hour)點常被推遲、降息頻次預期常被下調，但銅價仍在(exist)沖高，海外出(out)現了(Got it)美股、美債收益率、貴金屬同時(hour)上(superior)漲的(of)情況，避險資産與風險資産共漲。因此需要(want)摸清本輪不(No)同尋常的(of)交易主線。以(by)銅爲(for)例，多頭資金以(by)暢談中長期需求、供應因素爲(for)主，包括：AI大(big)發展将引發發達經濟體電力投資、印度與越南等新興經濟體在(exist)制造業端的(of)新繁榮、中國(country)以(by)外銅需求是(yes)市場消費上(superior)更重要(want)的(of)驅動以(by)及銅礦的(of)緊俏與低加工費環境等等。由于(At)價格漲幅大(big)，空頭相對安靜，實際盤面上(superior)清明節中倫銅上(superior)漲3%，滬銅周一(one)開盤并未直接跳高到(arrive)7.6萬，且盤面增倉到(arrive)57萬手高位，反映了(Got it)國(country)内供求基本面與宏觀指标、長期題材間更大(big)的(of)矛盾分歧。從全球顯性庫存出(out)發，目前庫存總量已基本達到(arrive)60萬噸，高于(At)去年同期15萬噸，去年年底低點僅25萬噸。同時(hour)，倘若海外需求強勁，迄今LME0-3月貼水幅度已達120美元，這(this)與前兩年銅價沖高的(of)現貨環境很不(No)一(one)緻。從消費體量看，2023年印度與越南精銅消費量約93萬噸級，中國(country)約1410萬噸。在(exist)找到(arrive)更具體地(land)數據證據前，我(I)們(them)暫時(hour)對銅的(of)分析延續傳統、保守的(of)框架，仍以(by)中國(country)供求基本面爲(for)相對核心。目前銅、鋁、鋅等品種的(of)沖高符合宏觀季節性指标的(of)回暖節奏，但漲幅較大(big)，超出(out)供求基本面分析。周一(one)SMM國(country)内銅社庫超過40萬噸級，較去年同期多出(out)19.4萬噸；鋅社庫增至20.95萬噸；絕對量一(one)直較低的(of)鋁錠庫存拐點也未出(out)現，今日在(exist)73.7萬噸，開始高于(At)去年同期。目前國(country)内終端消費，對有色高價的(of)接受度較低。 

徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：以(by)銅鋁來(Come)看：銅的(of)基本面現實表現一(one)般但存邊際轉強預期，一(one)季度國(country)内電解銅産量持穩偏高，春節後下遊需求有所恢複，但受高銅價影響，需求恢複偏緩，旺季表現暫不(No)明顯、或将後置，目前SMM國(country)内電解銅社庫處于(At)近四年同期偏高水平。不(No)過銅精礦擾動持續，随銅精礦加工費持續下跌至低位，礦端趨緊向冶煉端的(of)傳導逐步增強，二季度國(country)内冶煉廠有減産及集中檢修預期，加之國(country)内以(by)舊換新等政策利好仍支撐需求預期，基本面有邊際轉強預期，二季度是(yes)重要(want)的(of)驗證觀察期。鋁（電解鋁）的(of)現實基本面表現相對樂觀，雲南電解鋁企業複産偏緩推進，當地(land)水電供應變動帶來(Come)後續複産的(of)不(No)确定性，短期供應壓力有限，春節後下遊需求逐步恢複、加工企業開工率有所擡升，國(country)内鋁錠社會庫存處于(At)近年同期低位，4月有望步入去庫階段。 

【機構會診】：最近部分金屬持續走強并不(No)斷刷新階段性高位，強勢狀态能延續嗎？ 

安糧期貨投資咨詢部 鍾遠：應該說金屬的(of)強勢在(exist)2405合約之前會維持，但不(No)同金屬的(of)性質表現不(No)同，鎳、錫、及碳酸锂、工業矽等屬于(At)大(big)級别的(of)反彈，因爲(for)他(he)們(them)在(exist)2021-2022年紛紛實現了(Got it)自己的(of)康波大(big)泡沫高點（2016年以(by)來(Come)的(of)上(superior)漲結束），而銅、鋁、鉛等則屬于(At)對康波高點進行再次測試，存在(exist)形成康波大(big)泡沫的(of)可能性的(of)，此定位成上(superior)漲。至于(At)說強勢狀态，以(by)銅爲(for)例，在(exist)觸及曆史高位後，行情性質上(superior)屬于(At)戰略空頭而非多頭，換句話說，戰術多頭階段，戰略上(superior)卻是(yes)向空頭轉變。 

國(country)投安信期貨研究院高級研究員 肖靜：從三方有色金屬中間産品産量或開工率調研看，3月大(big)部分品種同比降幅較大(big)。基本面條線看，市場認爲(for)銅鋁鋅品種的(of)庫存拐點終會出(out)現，但需要(want)注意價格已在(exist)相對高位。以(by)銅爲(for)例，市場也在(exist)期待二季度國(country)内煉廠的(of)檢修與減産。如果以(by)一(one)季度産量減産5-10%，初步認爲(for)仍在(exist)較正常的(of)産出(out)範圍内。梳理SMM目前的(of)檢修表，4月可能損失8.8萬噸粗銅産量，相對有限。常規檢修一(one)般多在(exist)5、6月間、夏季高位季節爲(for)主。從産業基本面出(out)發，認爲(for)強勢難以(by)延續，高位風險越來(Come)越大(big)。溢價題材冷靜後，仍傾向有色金屬價格将繼續圍繞基本面供求震蕩波動。 

徽商期貨研究所有色金屬分析師 王琪唯：銅：受到(arrive)宏觀樂觀情緒及供應擾動、基本面邊際轉強預期的(of)驅動，市場交易預期邏輯，近期銅價偏強震蕩，中長期重心仍有望上(superior)移，不(No)過短期需警惕高位波動風險，一(one)方面美國(country)經濟及就業顯示韌性，通脹預計仍具有粘性，美聯儲部分官員釋放不(No)急于(At)降息的(of)觀點，市場對美聯儲降息預期的(of)博弈仍可能帶來(Come)宏觀層面的(of)階段性壓力；另一(one)方面，下遊對高銅價接受度不(No)足，需求恢複存在(exist)不(No)及預期的(of)可能，國(country)内電解銅社庫居高。上(superior)述因素可能限制短期銅價進一(one)步向上(superior)空間。 

鋁：鋁價近期走強受到(arrive)宏微觀層面一(one)定程度的(of)共振帶動。國(country)内供需雙增，4月有望看到(arrive)國(country)内鋁錠社庫進入去庫階段，基本面表現相對樂觀，鋁價整體以(by)偏強震蕩思路對待，不(No)過目前高位向上(superior)空間需要(want)得到(arrive)需求的(of)進一(one)步驗證及國(country)内鋁錠去庫持續性确認的(of)進一(one)步驅動，短期海外宏觀情緒波動及高鋁價對下遊需求的(of)抑制可能帶來(Come)一(one)定的(of)上(superior)行阻力，中長期還需關注雲南電解鋁複産情況。

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