近期，滬鋁期貨盤面已經基本計價雲南減産的(of)情緒影響。10月31日至11月21日，滬鋁期貨2312合約整體維持高位振蕩格局，振蕩區間在(exist)18800—19300元/噸，最高觸及19370元/噸。 

筆者認爲(for)，在(exist)鋁錠社會庫存拐點到(arrive)來(Come)之前，預計鋁價仍維持振蕩運行，後市基于(At)供需轉入緊平衡預期，關注逢低做多思路依然占優。在(exist)外部環境風險尚未完全釋放的(of)情況下，市場風險偏好将延續來(Come)回切換的(of)“鍾擺”特征，所以(by)以(by)波段思路操作(do)爲(for)宜。 

電解鋁運行産能逐步下降 

10月27日，受枯水季影響，雲南省相關部門及電解鋁相關部門共同商讨枯水期行業用(use)電情況，省内電解鋁企業開始壓減産能，初步預估減産規模爲(for)115萬噸，預計導緻11月雲南電解鋁供應量減少9萬噸左右。因此，11月、12月全國(country)電解鋁産量将分别降至343萬噸和(and)354萬噸。 

進入11月以(by)後，根據第三方機構調研反饋的(of)情況，電解鋁減産預期幾經調整，各機構預期雲南電解鋁減産産能在(exist)80萬—115萬噸不(No)等。從最新的(of)預估與跟蹤情況來(Come)看，預期電解鋁産能壓減規模仍爲(for)115萬噸，各個(indivual)企業已經開始減産，4家電解鋁企業已經完成減産産能40.5萬噸，預計待減産産能74.5萬噸。根據減産節奏，據第三方機構調研預估，11月底，國(country)内電解鋁運行産能或降至4198萬噸附近，比10月底下降100萬噸左右。 

國(country)内穩經濟政策持續發力 

國(country)外宏觀方面，美聯儲11月議息會議如期暫停加息，随着美國(country)10月ISM制造業PMI與美國(country)10月非農就業數據相繼走弱，市場有過一(one)段“搶跑”降息的(of)預期。可以(by)觀察到(arrive)，2年期美債收益率從5%以(by)上(superior)的(of)階段性高位回落到(arrive)4.85%附近，但是(yes)很快鮑威爾等美聯儲官員開始采取預期管理，鷹派态度引導2年期美債收益率回到(arrive)5%上(superior)方。随着10月美國(country)通脹數據超預期降溫，2年期美債收益率再度回落到(arrive)4.8%一(one)線，美元指數承壓回落接近103點關口，對市場的(of)風險偏好構成階段性利好。 

那麽，海外宏觀環境是(yes)否已經到(arrive)了(Got it)可以(by)吸引資金大(big)幅增倉介入的(of)程度？筆者認爲(for)仍爲(for)時(hour)尚早。一(one)是(yes)雖然美聯儲加息周期或許就此結束，但其面臨的(of)更大(big)挑戰是(yes)何時(hour)開始降息。在(exist)真正實現2%的(of)通脹目标以(by)前，預期管理仍然是(yes)美聯儲的(of)主要(want)工具。二是(yes)根據CME最新預期，2024年美聯儲首次降息時(hour)點爲(for)5月，在(exist)此之前更長時(hour)間維持高利率仍然是(yes)主基調。因此，海外市場依舊存在(exist)高利率環境下發生(born)尾部風險的(of)可能。 

國(country)内宏觀方面，10月下旬以(by)來(Come)，增發1萬億元國(country)債政策的(of)推出(out)釋放了(Got it)積極信号，凸顯國(country)内穩經濟的(of)決心。11月15日公布的(of)10月全國(country)規模以(by)上(superior)工業增加值同比增長4.6%，分别好于(At)預期的(of)4.3%和(and)前值4.5%；10月社會消費品零售總額同比增長7.6%，分别好于(At)預期的(of)7.3%和(and)前值5.5%。整體來(Come)看，随着增發國(country)債等一(one)系列穩增長、提信心的(of)政策落地(land)，疊加進入12月後迎來(Come)年底的(of)重要(want)會議，市場仍然對政策抱有期待，國(country)内宏觀環境能夠爲(for)鋁價提供托底作(do)用(use)。 

市場供需轉入緊平衡預期 

從國(country)外供需角度來(Come)看，海外仍然表現爲(for)供需雙弱格局。世界金屬統計局發布的(of)報告顯示，1—8月，全球原鋁産量爲(for)4594.15萬噸，消費量爲(for)4520.98萬噸，供需過剩73.18萬噸。結合海外升貼水表現，鹿特丹交貨的(of)P1020A鋁升水爲(for)200—210美元/噸，是(yes)2021年3月16日以(by)來(Come)的(of)最低水平。截至11月20日，LME0—3鋁貼水37.01美元/噸。盡管LME庫存47.98萬噸爲(for)往年同期低位，但現貨依然維持貼水狀态，并且貼水的(of)幅度高于(At)往年同期水平，顯示供需雙弱特征較爲(for)明顯。 

從國(country)内供需角度來(Come)看，進入10月以(by)後，國(country)内電解鋁供需從緊平衡轉向偏寬松。結合供需平衡表測算，1—9月，國(country)内電解鋁供需維持緊平衡狀态，供需缺口7.7萬噸，預估10月國(country)内電解鋁供需過剩15.1萬噸。1—10月，電解鋁供需小幅過剩7.4萬噸。 

筆者認爲(for)，出(out)現這(this)種情況的(of)原因主要(want)有兩方面：一(one)方面，雲南地(land)區的(of)電解鋁複産帶動全國(country)運行産能升至近年峰值水平；另一(one)方面，内強外弱的(of)格局導緻9—10月進口窗口持續開啓，進口鋁錠流入量持續增加，9月原鋁進口量20.1萬噸，環比增長31%，同比增長210.4%，而10月原鋁進口量進一(one)步增至21.7萬噸，環比增長7.9%，同比增長221%。 

随着西南地(land)區逐步轉入枯水季，國(country)内電解鋁運行産能基準預期将在(exist)11月底降至4200萬噸左右，對應産量預估346萬噸；12月運行産能或進一(one)步降至4180萬噸附近，産量預估354萬噸。在(exist)需求端維持韌性的(of)情況下，11月電解鋁供需達到(arrive)基本平衡，供需略微過剩0.5萬噸，12月将轉向緊平衡，供需短缺10萬噸。預計庫存絕對水平将從11月中旬的(of)69.4萬噸下降至12月下旬的(of)58萬噸左右。截至11月20日，電解鋁社會庫存66.4萬噸，周度環比下降1.3萬噸，初步呈現去庫迹象，庫存拐點等到(arrive)11月下旬确認。 

筆者認爲(for)，後續電力供應仍然是(yes)關注重點。一(one)是(yes)關注貴州和(and)四川地(land)區的(of)開工情況。四川與雲南同爲(for)水電大(big)省，四川水力發電量占本省發電量的(of)85%，貴州水力發電量占比相對較低，約爲(for)28%，但水力發電量也能排到(arrive)全國(country)前四。 

截至10月，貴州地(land)區電解鋁運行産能161.75萬噸，産能利用(use)率91%；四川地(land)區電解鋁運行産能98.5萬噸，産能利用(use)率92%。二是(yes)關注雲南地(land)區明年雨季開啓時(hour)間。受厄爾尼諾影響，雲南地(land)區容易出(out)現暖冬，而次年5月已形成高溫少雨天氣，雨季開啓時(hour)點偏晚。 

綜合上(superior)述分析，國(country)外宏觀市場依舊存在(exist)高利率環境下發生(born)尾部風險的(of)可能，摸着石頭過河的(of)外部宏觀環境難言風險偏好大(big)幅提升。國(country)内三季度穩經濟政策持續發力，12月仍抱有政策期待。海外供需仍然表現爲(for)雙弱格局，國(country)内供需将從10月的(of)寬松逐步轉向12月的(of)緊平衡，11月16日公布的(of)鋁錠社會庫存已初現去化迹象，但是(yes)持續性仍有待驗證，觀察窗口在(exist)11月下旬。

本資訊轉載自上(superior)海有色網https://news.smm.cn/news/102487641