春節以(by)來(Come)，由于(At)市場對海外貨币政策偏鴿緊縮路徑預期有所轉向，疊加國(country)内宏觀支撐政策預期逐步兌現，滬銅價格一(one)直在(exist)67000—71000元/噸區間寬幅振蕩。待宏觀影響清晰後，銅價有望回歸基本面邏輯。當前銅市供應增量的(of)确定性較高，而消費前景未明，整體基本面壓力加大(big)。若國(country)内宏觀政策方面缺乏超預期利多，短期（1—3周）銅價将面臨一(one)定回調壓力，但中長期（2—6個(indivual)月）看，國(country)内經濟複蘇的(of)确定性相對較高，宏觀環境穩健，預計銅價重心仍将保持高位。 

第一(one)，基本面的(of)壓力主要(want)來(Come)自于(At)供應端。3月份後銅供應增量預期較好，一(one)是(yes)廢銅原料供應好轉，粗銅供應緊張局面明顯改善，利于(At)産量增量釋放。去年銅礦過剩未能如期轉化爲(for)電銅環節過剩，主要(want)原因是(yes)粗煉環節原料不(No)足，形成了(Got it)生(born)産瓶頸。今年春節後，廢料供應顯著改善，因此粗煉原料供應出(out)現改善，傳導至粗銅供應逐步增加。廢料供應改善一(one)方面是(yes)由于(At)疫情對廢銅貿易的(of)影響消散，經濟活動強度明顯恢複，廢銅成交更加活躍。另一(one)方面是(yes)由于(At)銅價保持高位後，廢銅持貨商出(out)貨意願較強。 

粗銅加工費數據顯示，冶煉廠的(of)粗銅加工費自去年三四季度的(of)700元/噸顯著回升至1000元/噸附近。說明冶煉企業采購粗銅、陽極闆等冷料時(hour)貨源充足，相對充裕的(of)粗銅供應使得冶煉企業在(exist)生(born)産檢修中能夠儲備足夠的(of)陽極闆，以(by)免影響生(born)産計劃，有利于(At)電銅增量的(of)釋放。 

第二，3月份開始，可以(by)看到(arrive)冶煉廠新增産能的(of)逐步釋放以(by)及檢修煉廠的(of)産量恢複。今年電銅供應增量主要(want)來(Come)自于(At)兩個(indivual)方面：一(one)是(yes)去年山東兩家冶煉廠一(one)度停産，去年年中陸續複産，這(this)部分因素在(exist)今年上(superior)半年将形成約18萬噸增量，3月份後會陸續釋放。二是(yes)今年新增項目帶來(Come)的(of)産量增量，其中以(by)湖北某大(big)型冶煉項目爲(for)主，目前該項目已經達産。因此從項目看，預計3月起供應增量逐步釋放。絕對數值上(superior)，預計3月電銅産量爲(for)94萬—95萬噸，環比增量在(exist)4萬噸甚至更高。　　 

銅供應增量确定性較高，但消費前景并不(No)明朗。進入3月後，銅産業正式步入“金三銀四”消費旺季。但目前旺季預期尚未得到(arrive)證實，一(one)方面高銅價對消費産生(born)了(Got it)一(one)定的(of)抑制作(do)用(use)，另一(one)方面廢銅原料充裕背景下，精廢銅價差走擴，再生(born)銅消費對精銅消費亦産生(born)抑制。從加工企業開工水平看，下遊消費尚未完全回歸。相關數據顯示，精銅杆開工水平在(exist)62%一(one)線，較67%—68%的(of)旺季開工水平仍有差距。而再生(born)銅杆與電銅開工走勢卻産生(born)了(Got it)分歧，目前在(exist)62%附近，較年前50%附近的(of)平均開工水平顯著擡升。終端企業消費調研反饋也能印證當前消費不(No)及季節性。分消費闆塊看，地(land)産、電網等傳統闆塊訂單未見明顯起色，且外需顯著放緩，家電等企業出(out)口新訂單不(No)佳。雖然基建工程、汽車以(by)及新能源訂單相對火爆，能夠支撐總訂單環比改善，但未見顯著旺季迹象。 

因此，短期看，銅市基本面壓力加大(big)，宏觀支撐亦不(No)樂觀。海外方面，由于(At)美國(country)經濟數據相對強勁，鮑威爾近期在(exist)參衆兩院聽證會接連放出(out)鷹派言論，使得市場對加息節奏的(of)預期更加悲觀。國(country)内方面，3月政策利好落地(land)後，後續存在(exist)政策真空期。因此當前節點銅的(of)宏觀和(and)基本面驅動均相對偏謹慎，價格面臨回調壓力。 從中長期價格驅動看，銅價重心有望保持在(exist)相對高位。宏觀方面，海外通脹壓力最大(big)時(hour)期已過，鮑威爾近期參衆聽證會發言偏鷹可能有政治因素，預計海外加息仍在(exist)放緩路徑中。歐美經濟數據顯示，年内大(big)概率可以(by)避免發生(born)經濟衰退危機，或衰退時(hour)間節點偏後。而國(country)内穩經濟決心大(big)，政策預期強，經濟複蘇确定性高。基本面方面，銅的(of)工業屬性較強，消費增量與經濟景氣度相關性較高，經濟複蘇有望提振消費顯著上(superior)行。而且如果銅價出(out)現回調，高銅價壓力減弱也有助于(At)産業實際消費需求的(of)釋放。因此，短期即便銅價出(out)現回調，回調幅度也相對有限，出(out)現去年年中迅速回落至53000元/噸一(one)線的(of)可能性不(No)大(big)。二季度後，國(country)内經濟穩步複蘇，銅價有望再度保持強勢。投資者需關注國(country)内經濟複蘇節奏、海外貨币政策預期變化等。

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