紅塔證券李奇霖發布研報表示，今年的(of)兩會正處政府換屆之年，同時(hour)也是(yes)疫情防控優化後、國(country)内經濟回歸常态化的(of)第一(one)年，政府工作(do)報告設定的(of)各項經濟目标和(and)工作(do)重心将首次反映新一(one)屆政府的(of)施政理念，需格外關注。 

第一(one)，5%的(of)目标體現出(out)質在(exist)量先的(of)發展思路 

2022年全年經濟增長3%，基數不(No)高，完成5%壓力并不(No)大(big)，5%的(of)增長目标是(yes)偏穩妥的(of)。 

之所以(by)把目标定爲(for)5%，估計是(yes)出(out)于(At)兩個(indivual)考量：一(one)是(yes)出(out)口有壓力，外貿從2020年、2021年和(and)2022年上(superior)半年對經濟增長的(of)支撐在(exist)2023年大(big)概率轉爲(for)拖累。二是(yes)要(want)爲(for)高質量發展留有空間，不(No)走房地(land)産驅動的(of)老路，目标高了(Got it)怕爲(for)應對出(out)口下行壓力不(No)得不(No)把宏觀杠杆率拉高。 

按5%的(of)目标增速，意味着今年經濟發展質在(exist)量先，“房住不(No)炒”、遏制地(land)方隐性債務新增，避免爲(for)短期增長目标積累中長期風險，财政積極和(and)貨币過于(At)寬松的(of)預期均需修正。 

今年的(of)經濟增長抓手主要(want)是(yes)産業項目靠前實施（數字化、安全、科技、綠色）、重大(big)基建項目（專項債、政策性金融機構推動）、消費驅動以(by)及營商環境改善帶動的(of)信心恢複。 

二、财政政策偏穩健 

3%的(of)赤字率目标高于(At)2022年，但考慮到(arrive)2022年預算外資金填補了(Got it)财政缺口，2022年一(one)般公共預算實際赤字規模是(yes)5.69萬億，實際的(of)财政赤字率是(yes)4.7%。換句話說，2023年赤字率雖然邊際上(superior)比2022年要(want)高出(out)0.2個(indivual)百分點，但實際上(superior)3%的(of)赤字率目标仍是(yes)偏穩健的(of)。 

2023年的(of)專項債規模是(yes)3.8萬億，雖然比2022年3.65萬億的(of)目标要(want)高，但該目标同樣是(yes)偏穩健的(of)。這(this)是(yes)因爲(for)2022年專項債的(of)目标雖然定的(of)是(yes)3.65萬億，但考慮到(arrive)部分2021年的(of)專項債發行挪到(arrive)了(Got it)2022年，并且用(use)了(Got it)過去限額沒有用(use)完的(of)部分，實際的(of)專項債發行在(exist)5萬億。因此，2023年3.8萬億的(of)專項債目标對應的(of)專項債實際發行量不(No)一(one)定比2022年高。 

專項債目标偏穩健主要(want)考慮到(arrive)了(Got it)債務增長的(of)可持續性，謀求重大(big)項目資金支持的(of)續接和(and)地(land)方債務防風險的(of)平衡。名義上(superior)專項債是(yes)要(want)靠項目收益自求平衡的(of)，但實際上(superior)部分地(land)區的(of)專項債對應的(of)項目收益率并不(No)高，有一(one)般化的(of)風險。當前地(land)方政府顯性債務規模已超35萬億，雖然還有政策空間，但絕對規模已不(No)算低了(Got it)。 

整體看，2023年的(of)财政狀況會好于(At)2022年，一(one)方面，房地(land)産過快下行的(of)風險将得到(arrive)遏制，對财政的(of)拖累沒那麽大(big)了(Got it)，經濟增長也會修複，稅收端的(of)情況會好于(At)2022年；另一(one)方面，支出(out)端用(use)于(At)防疫的(of)規模會下降，增值稅留抵退稅壓力也沒2022年那麽大(big)。 

三、貨币政策精準有力 

今年政府工作(do)報告在(exist)貨币政策的(of)表述中提到(arrive)：“保持廣義貨币供應量和(and)社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。相比于(At)2022年的(of)政府工作(do)報告，貨币政策今年沒有再提“總量”二字，同時(hour)“擴大(big)新增貸款規模”也沒有寫了(Got it)。可見，即便考慮到(arrive)今年外需有下滑的(of)壓力，但還是(yes)要(want)追求穩字當頭，不(No)希望通過過高、過快拉高宏觀杠杆率來(Come)對沖外需，還是(yes)希望宏觀杠杆率能夠穩定，靠消費、改革恢複信心等内生(born)動力來(Come)支撐經濟增長。 

同時(hour)，貨币政策也提到(arrive)了(Got it)要(want)“精準有力”，“精準”對應的(of)是(yes)貨币政策會繼續維持結構性寬松的(of)傾向，會繼續加大(big)對綠色、科技創新、中小微企業等重點領域的(of)支持。“有力”對應的(of)是(yes)貨币政策不(No)會過快轉向，在(exist)經濟明顯恢複之前，流動性環境還是(yes)會維持合理充裕的(of)。 

綜合對貨币政策的(of)表述來(Come)看，我(I)們(them)認爲(for)總量寬松應該是(yes)很難看到(arrive)了(Got it)，降準降息的(of)預期預計将有所削弱，銀行間市場資金利率将回歸圍繞政策利率波動，修正長期市場利率低于(At)政策利率的(of)狀态（已經發生(born)了(Got it)）。至于(At)說未來(Come)會不(No)會收緊，要(want)看經濟基本面了(Got it)，但考慮到(arrive)今年外需有壓力、增長目标偏保守，貨币政策轉向收緊的(of)概率也不(No)高，隻是(yes)看不(No)到(arrive)繼續寬松的(of)可能性。 

四、防範金融風險仍是(yes)重點 

有效防範化解重大(big)經濟金融風險部分裏面提到(arrive)了(Got it)“深化金融體制改革”，結合二中全會強調的(of)“加強和(and)完善現代金融監管”，同時(hour)在(exist)中共第二十次代表大(big)會對深化黨和(and)國(country)家機構改革的(of)重要(want)部署當中“深化金融體制改革”被放在(exist)了(Got it)首位，可見，黨中央對金融風險的(of)防範和(and)化解非常重視。因此，金融體系更加完善、管理效率進一(one)步提高将是(yes)本輪機構改革的(of)目标之一(one)，以(by)更好地(land)有效防範化解重大(big)經濟金融風險。 

從今年的(of)政府工作(do)報告看，風險主要(want)集中在(exist)兩個(indivual)領域：一(one)個(indivual)是(yes)房地(land)産；另一(one)個(indivual)是(yes)地(land)方政府債務。 

針對房地(land)産，提到(arrive)的(of)仍然是(yes)“防範化解優質頭部房企風險，改善資産負債狀況,防止無序擴張,促進房地(land)産業平穩發展”，這(this)意味着部分頭部房企的(of)資産負債表風險需要(want)控制，以(by)防止風險向金融系統無序蔓延。但同時(hour)又提到(arrive)了(Got it)“防止無序擴張”，這(this)意味着不(No)會無限救助，要(want)控制好道德風險，不(No)會讓房企回到(arrive)通過預售資金快速回款、快周轉拼規模的(of)老路。換句話說，房地(land)産政策主要(want)就是(yes)托底，防風險，房住不(No)炒的(of)總基調不(No)會發生(born)變化。 

針對地(land)方政府債務，裏面提到(arrive)要(want)優化債務期限結構、降低利息負擔，遏制存款，化解存量的(of)思路。預計未來(Come)隐性債務将和(and)顯性債務合并監管，部分高成本、短期限的(of)隐性債務将通過銀行信貸展期、債務限額内的(of)地(land)方政府債券來(Come)置換，避免債務頻繁到(arrive)期導緻财政資金周轉壓力加大(big)，也避免債務成本過高拖垮财政，使得金融風險向财政風險傳導。考慮到(arrive)今年經濟增長目标制定相對穩健，地(land)方變相舉債的(of)行爲(for)将繼續被嚴控，隐性債務的(of)增量将被嚴格遏制。 

同時(hour)從“壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險”的(of)表述來(Come)看，債務風險擴散快、風險高的(of)城投公開債券、大(big)型房企的(of)公開債券違約的(of)風險在(exist)下降。 

五、恢複和(and)擴大(big)消費擺在(exist)優先位置 

消費是(yes)擴大(big)内需的(of)重要(want)抓手，目前看，消費回升的(of)主要(want)動力主要(want)源自于(At)疫情防控優化後的(of)消費場景修複。

過去幾年，我(I)國(country)居民收入增長和(and)經濟增長基本同步，居民可支配收入增速從疫情前的(of)8%左右下降到(arrive)了(Got it)去年的(of)不(No)到(arrive)4%，如果今年的(of)GDP目标在(exist)5%，居民可支配收入又與GDP增速對應，這(this)意味着今年收入增長的(of)空間有限，而收入是(yes)消費的(of)基礎和(and)前置條件，當疫情防控優化帶來(Come)的(of)集中報複式消費釋放完畢後，後續消費的(of)增長趨勢将與收入和(and)收入預期同步，這(this)意味着2023年消費會比2022年好，但總體看，消費恢複的(of)空間同樣是(yes)偏穩健的(of)，明顯上(superior)升的(of)可能性不(No)高。 

從消費政策看，抓手主要(want)有兩個(indivual)，一(one)個(indivual)是(yes)大(big)宗消費，通過稅收減免等刺激措施提振新能源汽車、綠色家電等耐用(use)品消費；第二個(indivual)是(yes)利用(use)節假日，搭建消費場景，配合消費券和(and)現金券，以(by)激活旅遊、酒店、電影、體育、餐飲、展覽、演出(out)等服務消費。 

六、加快建設現代化産業體系 

在(exist)國(country)際關系不(No)确定性加劇的(of)背景下，科技創新必須獨立自主，必須得集中力量，加快實現核心技術攻關。結合本輪的(of)機構改革強調要(want)“完善黨中央對科技工作(do)統一(one)領導的(of)體制”，今年的(of)産業政策會明顯加大(big)“卡脖子”領域的(of)投入力度，實現科技、産業鏈的(of)自主可控，發揮新型舉國(country)體制的(of)制度優勢。 

與此同時(hour)，2023年政府工作(do)報告提到(arrive)要(want)“大(big)力發展數字經濟”，結合 《數字中國(country)建設整體布局規劃》中提到(arrive)的(of)要(want)講數字經濟“納入到(arrive)各級幹部的(of)考核标準”，數字經濟将成爲(for)高質量發展的(of)重點轉型方向，推動數字經濟和(and)實體經濟的(of)深度融合及與數字經濟相關的(of)重大(big)項目建設将成爲(for)今年未來(Come)數字經濟發展的(of)主線。 

最後，總結如下： 

第一(one)，經濟增長目标偏穩健，主要(want)是(yes)爲(for)高質量發展創造空間，爲(for)防範化解金融風險留有餘地(land)，避免“走老路”，實現經濟增長目标主要(want)靠地(land)方發展經濟的(of)内生(born)動力修複，以(by)及擴大(big)内需、科技創新及國(country)企改革爲(for)主要(want)抓手。 

第二，2023年真正的(of)重點是(yes)産業政策，科技創新和(and)數字化轉型是(yes)重中之重。 

第三，财政貨币政策均偏穩健，财政政策加力提效，但總體力度要(want)弱于(At)2022年；貨币政策強調精準發力，總量寬松預計很難看到(arrive)。 

第四，防範和(and)化解金融風險的(of)重點領域在(exist)地(land)産和(and)地(land)方，政策措施均是(yes)化解存量和(and)遏制增量，頭部地(land)産、城投債券違約風險可控。

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